谢觐助理教授合作论文在Journal of Monetary Economics发表，研究上市公司通胀风险披露
日前，北京大学汇丰商学院助理教授谢觐的合作论文 “Undisclosed material inflation risk”（《未披露的重大通胀风险》）在Journal of Monetary Economics（Volume 140, Supplement, November 2023, Pages S82-S100）发表。论文合作者为美国加州大学（伯克利）哈斯商学院副教授Yaniv Konchitchki。
▲ Journal of Monetary Economics是经济学领域的核心期刊之一，每年出版九次，文章涵盖了对广泛现代宏观经济主题的重要研究贡献，包括经验、方法和理论方面的研究成果，该期刊的影响因子为4.63。
自2021年以来，由于新冠疫情、地缘冲突，以及全球宽松的财政货币政策，通货膨胀抬头。商品和服务的价格以自上世纪80年代以来未曾见过的速度上涨，给家庭、小型企业、公司和各级政府造成了沉重的冲击。
公司的通胀预期是新凯恩斯主义菲利普斯曲线的微观基础。深入了解企业对通胀的认识，是管理市场预期、控制通货膨胀的重中之重，因为公司的通胀预期直接决定了其产品定价、雇佣劳动力、投融资等决策，各国央行对此非常重视。2022年初，中国人民银行召开货币政策委员会例会，会议强调科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。
然而，与消费者相比，公司管理层是一个特殊群体。因此，市场调研存在以下三个困难。第一，受访对象对通胀的预期可能会被调研本身所改变。第二，反映公司异质性的特征很难在调研中获取。第三，调研通常只能获得小公司的通胀预期，而对经济有重要影响的，却是大公司。
谢觐助理教授和合作者的研究采用了一种新方法，通过分析在美国上市的大公司在2005年1月至2021年4月期间向美国证券交易委员会（SEC）提交的超过65,000份10-K年度报告，提取了公司管理层对通胀风险的态度。每个月，美国劳工部劳动统计局都会发布通胀指数。通过分析分析师的通胀预期，作者计算了公司股价对未被市场预期的通胀变化的反应，进而估算了由于通胀而导致的投资者财富损失。研究发现，尽管SEC法规要求上市公司向投资者披露重要风险因素，但在面临高通货膨胀风险的公司中，超过61%的公司在这些报告的风险披露部分中从未提及通货膨胀，也未在风险提示中使用与通胀相关的词汇。有趣的是，在经历了投资者集体诉讼后，面临通胀风险的公司立即向投资者披露了通胀风险。
为什么公司在其年报中不讨论通胀风险呢？作者并不认为高管们试图欺骗投资者。毕竟，未能提供足够的披露会使高管及其公司面临法律诉讼和监管制裁的危险。作者认为，最可能的解释是“理性疏忽” (Rational Inattention)——这是一种经济理论，资源有限的决策者无法处理所有可用信息，只能选择性关注某些信息。由于很多公司高管从未经历高通货膨胀，他们并没有重视通胀对股东财富可能造成的危害。因为过去几十年通货膨胀相对较低，或者确定通货膨胀造成的损害可能成本太高，高管们没有关注到它。但是，在集体法律诉讼后，高管引起重视，重新评估公司所有潜在风险，包括通胀风险。作者预测，在未来几年里，高管们将更有责任感，因此如果他们希望降低法律责任，他们将更加关注通货膨胀。
谢觐，北京大学汇丰商学院助理教授，香港科技大学会计学博士，研究领域为财务会计、国际会计准则、公司金融、宏观经济学、宏观金融学、反垄断、中国经济等，曾在Journal of Monetary Economics，Journal of Accounting Research ，the American Economic Association Papers and Proceedings等国际学术期刊发表论文，其研究荣获2018中国金融学术年会最佳论文奖，研究成果被Bloomberg和 Chicago Booth Review等报道。
资料来源：谢觐
编辑：姜岸
图片：悠米
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